Серия объявленных в течение последнего месяца дефолтов по кредитам компаний, которые, как считалось, имели государственную поддержку своих долговых обязательств, вызвала страхи на финансовых рынках китайского капитализма и вызвала серьезные вопросы со стороны международных инвесторов.

По данным агентства Fitch Ratings, государственные компании Китая в период с января по октябрь объявили дефолты по облигациям на рекордную сумму 6,1 миллиарда долларов. Это больше, чем за предыдущие два года вместе взятые. В ноябре проблема долгов ухудшилась — дефолты объявили еще три крупные компании.

Первые признаки более серьезных проблем появились в ноябре, когда государственная угольная компания Yongcheng Coal and Electricity Holding Group, расположенная в центральном Китае, объявила дефолт по облигациям на сумму 152 миллиона долларов.

Две недели спустя известная государственная технологическая группа Tsinghua Unigroup заявила, что объявит дефолт по внутренним облигациям на сумму, равную 199 миллионам долларов.

Но худшее еще было впереди. На прошлой неделе группа Tsinghua объявила, что не планирует выплачивать ни проценты, ни основную сумму долга по облигациям на сумму 450 миллионов долларов. Этот неплатеж вызовет перекрестные дефолты по еще 2 миллиардам долларовых облигаций, срок погашения которых наступает в период с 2021 по 2028 годы.

Компания Tsinghua Unigroup является крупным действующим лицом в усилиях Китая по обретению самостоятельности в сфере производстве полупроводников. Контрольный пакет акций принадлежит Университету Цинхуа, одному из самых престижных учебных заведений Китая. Компания пользовалась поддержкой правительства и в 2015 году пыталась за 23 миллиарда долларов приобрести американский производитель чипов Micron Technology.

Третьим крупным должником среди государственных фирм, объявившим дефолт, стала компания Brilliance Auto Holdings, которая связана с крупнейшей немецкой автомобильной компанией BMW. Компания не смогла погасить внутренний долг со сроком погашения в ноябре.

Дефолты вызвали опасения на рынках денег по поводу того, в какой степени китайское правительство и финансовые власти готовы позволить рыночным силам действовать бесконтрольно. Иначе говоря, как поставить финансовую систему страны на более прочную основу, не вызывая общего кризиса.

После дефолта Tsinghua Unigroup китайский вице-премьер Лю Хэ, — ему было поручено отладить финансовую систему, — предупредил корпорации, что Пекин «не потерпит» неправомерные действия в финансовых сделках или попытки уклониться от уплаты долгов.

Газета Financial Times (FT) сообщила, что это заявление властей «пошатнуло китайский долговой рынок, объем которого равен почти 4 триллионам долларов, и на котором более половины всего объема приходится на государственные предприятия». Статья отметила, что в течение недели после дефолта Yongcheng Coal, по меньшей мере, 20 китайских компаний, ссылаясь на «недавние рыночные потрясения», приостановили свои планы выпуска новых долговых облигаций на общую сумму 2,4 миллиарда долларов.

Государственный сектор китайской экономики — важнейший компонент финансовой системы. На долю государственных предприятий приходится около трети валового внутреннего продукта (ВВП) страны, но более половины банковских кредитов и около 90 процентов корпоративных облигаций. Госпредприятия считались надежными объектами инвестиций как имеющие, хоть и негласные, но все же действительные государственные гарантии.

В комментариях, прозвучавших на телеканале CNN на прошлой неделе, Логан Райт, директор по маркетинговым исследованиям компании Rhodium Group, отметил: «Доверие к государственным гарантиям до сих пор было самым важным оплотом против [финансового] кризиса. Сейчас мы наблюдаем признаки того, что это доверие ослабевает».

Похоже, что правительство готово позволить, по крайней мере, некоторым ранее поддерживаемым фирмам рухнуть. Однако в этом есть определенный и серьезный риск.

Райт писал в недавнем исследовании: «Хотя власти хотят, чтобы соблюдалась рыночная дисциплина со стороны более рискованных фирм, они не могут знать, как широко распространится риск неплатежей. Никто этого не знает, учитывая, что в финансовой системе Китая нет прецедентов такого уровня риска».

Замедление китайской экономики из-за коронавируса — рост в этом году ожидается в районе 2 процентов по сравнению с более чем 6 процентами в прошлом году — является непосредственной причиной проблем с задолженностями. Но задолженность крупных китайских предприятий растет более десятилетия — с тех пор, как в ответ на мировой финансовый кризис 2008 года началось масшабный рост кредитования.

В недавнем отчете аналитики японской финансовой фирмы Nomura заявили, что считают недавние дефолты в Китае «неизбежными», поскольку правительство поддерживало предприятия с помощью стимулирующих мер на миллиарды долларов. Однако одна из проблем для правительства заключается в том, что эти стимулирующие меры не приводят к росту ВВП, как то было в прошлом, поэтому долговая нагрузка на экономику постепенно увеличивается.

В статье, посвященной растущему долговому кризису, Financial Times отметила, что десять лет назад Yongcheng Coal считалась одной из ведущих энергетических компаний Китая. Но сегодня ее финансовые затруднения воспринимаются как предвестник серьезных проблем.

Согласно материалу, опубликованному в газете на прошлой неделе, дефолты Yongcheng Coal «рикошетом отразились на финансовой системе Китая. Аналитики говорят, что связанные с государством компании сталкиваются с трудностями в привлечении капитала, поскольку опровергнуто предположение о том, что правительство всегда будет их спасать.

Газета процитировала одного аналитика, который предупредил, что провал Yongcheng Coal может быть повторен любым государственным предприятием со «слабыми фундаментальными характеристиками», и что «впереди может быть гораздо больше дефолтов».

Долговые проблемы не ограничиваются крупными компаниями. Агентство Moody's Investor Services, которое отслеживает долги местных органов власти в Китае, опубликовало в начале этого месяца отчет, который говорит о «негативном прогнозе» по долгам местных и региональных органов власти на следующий год.

В отчете газеты South China Morning Post на прошлой неделе приводились комментарии бывшего китайского замминистра финансов Чжана Хунли, который заявил, что местные власти «полагались на новые заимствования для погашения старых долгов» примерно в 60 процентах случаев в течение первых 10 месяцев 2020 года.

Это верный признак того, что местные органы власти не могут генерировать достаточно доходов, чтобы покрыть выплаты по долгам. Уже появлялись предупреждения о том, что в следующем году может произойти гораздо больше дефолтов по кредитам, привлеченным через так называемые механизмы финансирования местных органов власти.