Заявления Федеральной резервной системы США о том, что она движется в направлении снижения процентных ставок, вероятно, поддержали Уолл-стрит, по крайней мере, временно. Однако они не помогли смягчить нарастающий кризис банков, возникший из-за задолженностей на рынке коммерческой недвижимости, которые необходимо рефинансировать в предстоящий период.

Решение ФРС привело к снижению процентной ставки или доходности по базовым 10-летним казначейским облигациям США на 1 процентный пункт. Несмотря на то, что в краткосрочной перспективе банкам будет предоставлена некоторая ликвидность, это не остановит то, что называют «медленным тлением ценностей на рынке коммерческой недвижимости в США».

Хотя это, возможно, ослабило напряженность на данный момент, шаг ФРС был назван «слишком незначительным, запоздалым и временным, чтобы предотвратить рост числа банкротств».

Ухудшающаяся ситуация была изложена в докладе, опубликованном Национальным бюро экономических исследований (NBER) в декабре. Этот доклад стал предметом ряда статей в финансовых СМИ. Одна из статей, написанная четырьмя экономистами, называлась «Ужесточение денежно-кредитной политики, проблемы с коммерческой недвижимостью и хрупкость банков США».

В статье для лондонской газеты Telegraph Амброуз Эванс-Притчард процитировал замечания профессора Колумбийского университета Томаша Пискорски, одного из авторов доклада NBER.

«Это не проблема ликвидности, это проблема платежеспособности, — сказал профессор. — Временные меры успокоили рынок, но у половины всех банков США не хватает депозитов, а активы оценены ниже, чем их обязательства, и мы говорим о 9 триллионах долларов».

«Они истощают капитал и не смогут выжить, если что-то вызовет внезапную потерю доверия. Это очень хрупкая ситуация, и Федеральная резервная система внимательно следит за ней».

Не все банки пострадают сразу. Надвигающийся кризис затрагивает прежде всего небольшие и региональные банки, которые в большей мере инвестировали в местную коммерческую недвижимость. Но опыт прошлого года показывает, что проблемы, возникающие в менее значимых областях банковской системы, могут быстро распространиться намного шире.

Достаточно вспомнить кризис марта прошлого года, когда Банк Кремниевой долины и два других банка обанкротились из-за бегства вкладчиков. Финансовым властям пришлось вмешаться и гарантировать вклады всех незастрахованных вкладчиков, чтобы кризис не распространился по всей системе.

Ситуация в секторе коммерческой недвижимости и ее последствия для банков потенциально еще более серьезны. Мартовский кризис был спровоцирован тем фактом, что из-за повышения процентных ставок упала рыночная стоимость казначейских облигаций, которые они купили в качестве «надежного убежища» для своих наличных, что привело к значительным балансовым убыткам.

В сфере коммерческой недвижимости проблема заключается в необходимости рефинансировании долга в условиях гораздо более высокой процентной ставки. Около 5 трлн долларов, взятых в виде кредитов в период, когда процентные ставки упали до исторического минимума, будут погашены серией траншей.

Эванс-Притчард процитировал замечания Скотта Рехлера, председателя девелоперской компании RXR на Лонг-Айленде и члена правления ФРБ Нью-Йорка.

Рехлер сказал, что кредиторы только сейчас начинают снижать оценку (mark down) кредитов. «Как отрасль, мы находимся на первых ступенях того, что, вероятно, будет долго длиться», — сказал он, отметив, что его компания не выплатила задолженность в размере 240 миллионов долларов за 31-этажную офисную башню на Бродвее и передала контроль над ней синдикату банков.

«Нельзя не повышать ставки так быстро без финансового шока. Мы уже работаем над транзакциями, где за доллар дают половину; капитал исчез, и половина кредита исчезла».

Профессор Стайн Ван Нивербург, эксперт по недвижимости и финансам в Колумбийском университете, описал рынок недвижимости как «неотвратимое крушение поезда на малой скорости». Недавно он опубликовал статью, в которой подсчитал, что «падение стоимости» офисных зданий в Нью-Йорке может превысить 650 миллиардов долларов.

Степень растущих проблем описана в докладе NBER. Было установлено, что после внедрения «гибридных моделей работы» — увеличения числа работающих на дому в результате пандемии и повышения процентных ставок — около 14 процентов всех займов и 44 процента офисных займов оказались с «отрицательным капиталом».

То есть текущая стоимость недвижимости меньше непогашенных задолженностей.

«Кроме того, — говорит доклад, — около трети всех займов и большинство офисных займов могут столкнуться со значительными проблемами с денежными потоками и проблемами рефинансирования, что частично отражает более чем удвоение стоимости долга после ужесточения денежно-кредитной политики и существенного увеличения кредитных спредов».

В документе описан эффект повышения процентных ставок с марта 2022 года. Было установлено, что если бы проблемы с кредитованием коммерческой недвижимости (commercial real estate) проявились в начале 2022 года, когда процентные ставки были низкими, ни один банк не обанкротился бы даже при самых пессимистичных предположениях.

Но из-за повышения процентных ставок и снижения стоимости активов банков более чем на 2 трлн долларов рыночная стоимость активов не менее 482 банков с совокупными активами около 1,4 трлн долларов стоит ниже их обязательств.

Согласно исследованию, кризис в секторе коммерческой недвижимости «может привести к включению от нескольких десятков до более чем трехсот преимущественно небольших региональных банков в список учреждений, подверженных неплатежеспособности в результате... бегства незастрахованных вкладчиков».

Другими словами, кризис, разразившийся в марте прошлого года и приведший к трем из четырех крупнейших банкротств банков в истории США, возник из-за условий, характерных для значительной части банковской системы.

Доклад отмечает, что помимо побочных эффектов, возникающих из-за прямых связей между банками, «новости о дефолтах по сделкам с коммерческой недвижимостью и банковских убытках могут стать триггером для массового бегства незастрахованных вкладчиков, разрушая хрупкую банковскую систему».

Более того, анализ показал, что «до тех пор, пока процентные ставки будут оставаться повышенными, банковская система США будет сталкиваться с длительным периодом риска неплатежеспособности».

Этот вывод имеет серьезные последствия для стабильности американского капитализма. Процентная ставка ФРС в размере 5 процентов или даже больше не высока по историческим меркам. Но ее сохранение сегодня создает риск повсеместной неплатежеспособности.

Этот факт указывает не на конъюнктурный спад, который можно каким-то образом смягчить, а на глубокий исторический кризис. Подъем американского капитализма был обусловлен его промышленной мощью.

Та эпоха ушла навсегда, и сегодня Америка стоит в центре финансового паразитизма и спекуляций, финансируемых за счет притока сверхдешевых денег, так что даже повышение процентных ставок до уровня, который в прошлом считался совершенно «нормальным», теперь угрожает обрушить финансовую систему, как карточный домик.