Последние данные по инфляции в США, опубликованные на прошлой неделе, показали ее рост до 3,5 процента в марте с 3,2 процента в феврале и вызвали некоторую дрожь, можно даже сказать озноб на финансовых рынках.

Это связано с тем, что уровень инфляции, значительно превышающий целевой показатель Федеральной резервной системы в 2 процента, уменьшает вероятность того, что ФРС начнет снижать процентные ставки в ближайшее время, а это отягощает огромную гору долгов, образовавшуюся в корпоративной Америке.

Данные по инфляции показали падение фондового рынка и рост доходности облигаций и соответствующее падение их цены [эти два показателя имеют обратную зависимость]. Аукцион 10-летних казначейских облигаций, прошедший в прошлую среду, принес, по словам Wall Street Journal, «самое слабое участие инвесторов с ноября 2022 года».

В конце 2023 и начале этого года рынок ожидал, что в этом году может произойти до шести понижений ставок. Затем это число сократили до трех. После того, как мартовское сокращение было снято с повестки дня, ожидалось, что оно начнется на заседании ФРС в июне.

Сейчас растут сомнения в том, состоится ли июньское снижение, да и будут ли вообще какие-либо сокращения в этом году. Таким образом, ставка ФРС остается на уровне более 5 процентов, что является самым высоким уровнем за более чем 20 лет.

Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари, — он в настоящее время не имеет права голоса по процентным ставкам, но принимает участие в обсуждении политики ФРС, — заявил, что может вообразить ситуацию, при которой в этом году не будет снижения ставки.

Мишель Боуман, член Совета управляющих ФРС, заявила, что существует риск того, что «нам, возможно, потребуется еще больше повысить процентную ставку, если снижение инфляции замедлится или даже повернет вспять».

Большинство членов ФРС по-прежнему ожидают снижения ставки, но оно может произойти позже, чем того желают финансовые рынки.

Это вызывает нервозность, поскольку перспектива более длительного повышения ставок увеличивает опасность дефолтов и банкротств. До того как ФРС начала повышать ставки два года назад, в течение долгого времени корпорации и финансовые учреждения могли располагать практически бесплатными деньгами.

Согласно данным ФРС, общий корпоративный долг в США составляет 13 триллионов долларов. Пять лет назад он был на треть меньше. Рост долгов на одну треть намного опережает рост реальной экономики, которая, в конечном счете, должна оплачивать этот долг.

Более 3 трлн долларов из общего корпоративного долга подлежат погашению в течение следующих пяти лет. Таким образом, новое финансирование придется получать в условиях более высоких процентных ставок.

Уже растет число дефолтов. В прошлом месяце S&P Global Ratings сообщило, что в начале этого года больше компаний объявили дефолт по своим долгам, чем когда-либо с 2009 года, когда разразился мировой финансовый кризис.

Торстен Слок, главный экономист инвестиционной группы Apollo, заявил Financial Times в марте: «Уровень дефолтов растет… потому что более высокие процентные ставки продолжают все сильнее и сильнее давить на компании с высоким уровнем заемных средств».

С тех пор как Слок это сказал перспектива снижения ставки уменьшилась, а корпоративный «стресс» усилился.

Одним из наиболее уязвимых секторов является коммерческая недвижимость, где проблема высоких процентных ставок усугубляется падением спроса на офисные помещения. В долговременной перспективе увеличился процент работников, работающих из дома.

Согласно анализу Goldman Sachs, цена коммерческой недвижимости упала в среднем на 33%, а в некоторых местах и на целых 60%. Банки испытывают «стресс», а Нью-Йоркский общественный банк (New York Community Bank) был вынужден найти новый капитал в размере 1 миллиарда долларов из-за потерь в этой области.

Newmark, крупная американская компания по управлению недвижимостью, заявила, что банкам придется сократить объем кредитования коммерческой недвижимости, поскольку в ближайшие три года истекает срок погашения долгов по недвижимости на сумму 2 трлн долларов.

«Банки будут под давлением», — заявил исполнительный директор Newmark Барри Госин в интервью FT ранее в этом месяце.

«Мы находимся в самом начале воздействия этой волны займов, — сказал он. — Часть из них будет накрыта волной, часть будет барахтаться», а третья часть должна быть капитализирована за счет увеличения собственного капитала.

По оценкам компании, прошлые кредиты на сумму 670 миллиардов долларов, срок погашения которых наступит к 2026 году, «потенциально проблемные». Госин продолжил: «Любой, кто вложил значительные средства в офисную недвижимость за последние пять лет, столкнется с проблемой».

Проблемы, вызванные повышением процентных ставок, характерны не только для США. В январе агентство Moody's сообщило, что уровень дефолтов в Европе в декабре был самым высоким со времен мирового финансового кризиса.

На прошлой неделе исследование, проведенное немецкой юридической фирмой, которая собирает данные о 3750 зарегистрированных европейских фирмах, показало, что уровень «стресса» в немецких компаниях был самым высоким за последние четыре года, с момента начала пандемии.

«Инвестиционная нерешительность, наряду с сохраняющимися проблемами с ликвидностью и прибыльностью, продолжает оказывать влияние на компании в условиях макроэкономической среды, отягощенной более слабым экономическим ростом», — говорится в докладе.

Германия — не единственная страна с проблемами. В январе сообщалось, что число случаев корпоративной неплатежеспособности в Великобритании выросло в 2023 году до самого высокого уровня за последние 30 лет, увеличившись на 13,7% по сравнению с 2022 годом. Глава национального органа по вопросам неплатежеспособности и реструктуризации предупредил о «растущей волне» банкротств; этот уровень вероятно, «останется высоким в этом году».

Повышение процентных ставок также сильно влияет на финансирование растущего государственного долга США, который приближается к уровню, равному ВВП страны.

На прошлой неделе министерство финансов США сообщило, что дефицит бюджета за первую половину 2024 финансового года, который начался в октябре прошлого года, составил 1,07 трлн долларов. Одной из основных причин увеличения дефицита стало процентное бремя. За шесть месяцев тяжесть платежей выросла до 522 миллиардов долларов, что на 36 процентов больше, чем в 2023 финансовом году.

Чем дольше это будет продолжаться, тем сильнее опасения, что в какой-то момент рост госдолга США приведет к серьезным финансовым проблемам. Это усугубляет серьезное беспокойство по поводу стабильности доллара, которое начало проявляться за последние недели в росте цен на золото до рекордно высокого уровня».