La Conferencia anual sobre el mercado del Tesoro de EE. UU. celebrada el miércoles en Nueva York, que incluyó a funcionarios de la Fed, el Tesoro de EE. UU. y la Comisión de Bolsa y Valores (siglas en inglés, SEC), señaló una serie de problemas importantes en el mercado de 22 billones de dólares para la deuda estadounidense que han surgido en la década pasada, pero no logró avanzar ninguna solución.

La discusión se centró en el informe del Grupo de Trabajo Interinstitucional para la Vigilancia del Mercado del Tesoro (IWAG, siglas en inglés) a principios de este mes sobre la crisis que estalló en marzo de 2020 cuando el mercado del Tesoro se congeló efectivamente. Este fue un evento que nunca se supone debería suceder en lo que se conoce como el mercado más profundo y líquido del mundo.

Como señaló el informe de IWAG, las interrupciones fueron 'impulsadas por las fuertes ventas durante un período en el que muchos esperaban un vuelo corrida de bonos a la seguridad para reforzar la demanda de valores del Tesoro'. La situación 'normal' es que en tiempos de turbulencia la deuda del gobierno estadounidense se compra como un 'refugio seguro'.

Pero en marzo de 2020 hubo una “corrida hacia el efectivo” y los bonos del Tesoro se vendieron con el resultado de que en un momento no hubo compradores de deuda pública. Después de varios días de crisis, que vieron una caída en Wall Street, los mercados financieros solo se estabilizaron tras la intervención de la Fed por una suma de billones de dólares.

Si bien el inicio de la pandemia fue el detonante de la crisis, no fue la causa subyacente. Había habido dos incidentes anteriores que suscitaron considerables preocupaciones en los círculos reguladores financieros.

En octubre de 2014, el mercado del Tesoro experimentó un 'repunte repentino' inexplicable cuando durante un período de 12 minutos los precios de los bonos subieron y los rendimientos cayeron drásticamente. No hubo noticias que pudieran explicar el movimiento y se concluyó que debió haber habido un cambio significativo en la forma en que funcionaba el mercado.

Como resultado, en 2015 se celebró una conferencia sobre el funcionamiento del mercado del Tesoro y desde entonces se ha convocado anualmente.

Un segundo incidente importante tuvo lugar en septiembre de 2019, mucho antes de que apareciera la pandemia, cuando las tasas de interés en el mercado de repos experimentaron picos significativos que requirieron importantes intervenciones de la Fed.

El mercado de repos es un mercado a muy corto plazo, a menudo de la noche a la mañana, en el que los comerciantes obtienen efectivo depositando activos en los prestamistas que posteriormente recompran a un precio ligeramente elevado, la diferencia que representa la tasa de interés. El mercado de repos es importante porque es un mecanismo a través del cual los inversores, en particular los fondos de cobertura, financian sus grandes apuestas en los mercados financieros.

En sus comentarios en la conferencia del miércoles, John Williams, presidente de la Fed de Nueva York, recordó los eventos de marzo de 2020 y la agitación anterior de 2014 y 2019, y señaló que “cuando las interrupciones han sido lo suficientemente severas y persistentes, el mercado no ha sido capaz de corregir suficientemente sin la intervención del sector oficial'.

Lo que llamó la 'ruptura incipiente' en marzo del año pasado se extendió rápidamente a otros segmentos del sistema financiero estadounidense y mundial y se arriesgó a un retroceso en la disponibilidad de crédito esencial para el funcionamiento de la economía. La velocidad y escala de la intervención oficial fue 'verdaderamente sin precedentes', dijo.

“En la Fed de Nueva York, estamos acostumbrados a hablar de sumas muy grandes, pero incluso para nosotros las cifras eran asombrosas. Ofrecimos repos durante la noche de hasta $ 1billón, así como cantidades sustanciales de repos a plazo de vencimientos más largos'.

Williams señaló algunos de los cambios que han tenido lugar durante el período reciente, en particular el aumento del comercio electrónico, lo que significa que los mercados financieros están cada vez más interconectados y las turbulencias en un área pueden viajar rápidamente a través del resto del sistema.

'Cuando el mercado del Tesoro se quiebra, cuando se interrumpe el comercio o cuando las tasas de interés se mueven de formas que no se basan en los fundamentos, el efecto dominó puede ser rápido y devastador para el flujo de crédito a empresas y hogares'.

Williams concluyó sus comentarios señalando que 'tres episodios de disfunción del mercado durante la última década son demasiados'. Pidió que las mejores mentes se unieran para discutir la reforma del mercado del Tesoro.

El presidente de la SEC, Gary Gensler, comenzó describiendo las interrupciones en el mercado del Tesoro como 'especialmente discordantes'.

Señaló cambios significativos en el mercado asociados con el desarrollo del comercio electrónico durante las últimas dos décadas y el crecimiento del mercado en sí. Como se señala en el informe de IWAG, en 2007 la deuda del Tesoro era de $5,1 billones, o un tercio del PIB, pero creció a $21,6 billones a fines de 2020, o el 101 por ciento del PIB.

Durante este tiempo, las llamadas empresas comerciales de alta frecuencia han adquirido una mayor importancia y ahora representan entre el 50 y el 60 por ciento de la actividad del mercado. Sin embargo, estas empresas no están sujetas a los mismos niveles de supervisión regulatoria que el grupo de 24 bancos conocidos como distribuidores primarios que han sido la columna vertebral del mercado.

En un ejemplo de cómo los intentos de reformar un sector del sistema financiero dan lugar a problemas en otro ámbito, los bancos juegan un papel menor que en el pasado porque las regulaciones, introducidas en respuesta a la crisis financiera de 2008, han reducido la cantidad de deuda que pueden mantener en sus balances.

Gensler sugirió que se requiera que las empresas de comercio financiero se registren en la SEC para que sus actividades puedan ser monitoreadas más de cerca.

También abogó por una cámara de compensación central que “se sentaría en el medio como el comprador de cada vendedor y el vendedor de cada comprador”, reemplazando miles de relaciones bilaterales con un modelo de centro y radios.

La subsecretaria de Finanzas Internas del Tesoro de los Estados Unidos, Nellie Liang, proporcionó detalles sobre el tamaño de las transacciones del mercado del Tesoro.

“No hay una vía más grande para el capital global que el mercado del Tesoro de los Estados Unidos, que promedia más de $600 mil millones cada día, con un gran volumen de días que supera fácilmente el $1 billón”, dijo.

Liang señaló que el mercado se había mantenido relativamente estable desde marzo de 2020, pero si este fuera 'el final de la historia, no nos reuniríamos todos los años en conferencias como esta'. El mercado del Tesoro cambiaba continuamente.

Dijo que si bien la compensación central ampliada 'parece prometedora en términos de posibles mejoras en la gestión de riesgos', se deben considerar sus posibles problemas, 'como una mayor concentración de riesgo en la contraparte central'.

Al igual que los demás participantes, Liang no ofreció ninguna solución a las crisis que han estallado y dijo que esperaba con interés las discusiones futuras.

Le trajo a la mente conferencias sobre cambio climático donde los representantes concluyen que el calentamiento global es una amenaza existencial y es tan importante que se volverán a reunir para discutirlo el próximo año.

Al revisar esta última deliberación sobre el sistema financiero, junto con otras que la han precedido, tampoco se puede dejar de recordar las observaciones de Marx en el Manifiesto Comunista cuando comparó a la burguesía con “el brujo, que ya no puede controlar los poderes de el mundo inferior al que ha llamado con sus hechizos'.

En este caso, los 'hechizos' han consistido en la 'orientación futura' de la Fed y otros bancos centrales, garantías de que mantendrán la entrada de dinero en el sistema financiero, un total de al menos 23 billones de dólares desde 2008, que ha impulsado la especulación en el origen de las continuas e intensificadas tormentas financieras.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 19 de noviembre de 2021)