Los círculos financieros y mediáticos son cada vez más conscientes de que la venta masiva de bonos estadounidenses, que ha provocado una rápida subida de los tipos de interés, es el resultado de profundos cambios en los mercados financieros mundiales.

La esperanza inicial era que las turbulencias fueran simplemente producto de las subidas de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal estadounidense en los últimos 18 meses —de casi cero a más del 5%—. Tras una cierta agitación inicial, la estabilidad volvería cuando el mercado se acomodara a la idea de que los tipos seguirían siendo más altos durante más tiempo del previsto inicialmente.

Sin embargo, esa concepción está dando paso al reconocimiento de que el periodo en el que la escalada de la deuda pública estadounidense podía financiarse aparentemente sin fin porque los tipos de interés estaban en mínimos históricos ha llegado a su fin.

El alcance de la liquidación, que ha hecho que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúen en torno al 4,9 por ciento (los precios y los rendimientos se mueven en direcciones opuestas), se indica en algunos cálculos realizados por Bloomberg.

Estima que alrededor del 46% del valor de los bonos con vencimiento a diez años o más se ha esfumado en el desplome del mercado. Y los bonos a 30 años han perdido el 53% de su valor nominal.

En un artículo publicado el fin de semana en el Wall Street Journal (WSJ), titulado 'Wall Street no está seguro de poder hacer frente a todos los bonos de Washington', se analizaba el significado de esta caída a largo plazo y los cambios estructurales que se están produciendo. Comenzaba señalando que la 'caída otoñal del mercado de bonos' estaba poniendo en entredicho la antigua creencia de que el gobierno estadounidense no podía vender demasiados bonos del Tesoro.

'Desde que la Reserva Federal acabó con el miedo a la inflación de los años 80, Wall Street y Washington se han encogido de hombros ante los déficits multimillonarios, contando con que la posición mundial de Estados Unidos proporcionaría una demanda perpetua de su deuda que podría financiar el gasto. Ahora, la fuerte caída de los precios de los bonos del Tesoro —destinados a ser la inversión más segura y fácil de negociar del mundo— obliga a los mercados a afrontar la posibilidad de que los tipos necesarios para colocar toda esta deuda sean más altos de lo que nadie esperaba'.

La prensa financiera evita invariablemente referirse a la lucha de clases en sus análisis o sólo lo hace fugazmente. Pero, de hecho, las oscilaciones de los mercados financieros son siempre la expresión distorsionada de las relaciones de clase subyacentes.

Lo que el WSJ denomina el 'susto de la inflación' de la década de 1980 fueron las luchas salariales de la clase obrera que sólo se 'rompieron' mediante subidas masivas de los tipos de interés, induciendo la recesión más profunda hasta ese momento desde la década de 1930, la violencia del Estado —en particular el aplastamiento de la huelga de controladores aéreos por Reagan en 1981— y las traiciones de la burocracia sindical que facilitaron esta embestida.

La supresión por la fuerza de la lucha de clases fue un factor clave en la configuración de la política fiscal y monetaria.

Permitió a los sucesivos gobiernos incurrir en déficits masivos que elevaron la deuda a niveles récord con tipos de interés muy bajos, mientras la Reserva Federal inyectaba dinero en el sistema financiero para financiar la especulación. El proceso comenzó con el desplome bursátil de octubre de 1987 y se intensificó masivamente a través de la expansión cuantitativa tras la crisis de 2008.

Estas condiciones han cambiado. La clase trabajadora estadounidense e internacional está librando las batallas de clases más importantes en cuatro décadas, a las que el WSJ sólo hace referencia de pasada. Sólo señala que 'la fortaleza del mercado laboral es una de las razones por las que los rendimientos de los bonos se han disparado este año'.

La 'derrota' del mercado de bonos, como se la denomina, fue desencadenada por el reconocimiento por parte de la Reserva Federal de que la inflación resultante del COVID no era 'transitoria' y lo que denominó el 'muy tenso' mercado laboral estaba alimentando las luchas salariales de la clase trabajadora. La Fed actuó para suprimir estas luchas mediante un régimen de tipos de interés más altos para frenar la economía o incluso inducir una recesión.

Así, las dos condiciones que determinaron el funcionamiento de los mercados financieros durante las últimas décadas —el suministro incesante de dinero prácticamente gratis a las corporaciones financieras e industriales y la supresión de la lucha de clases— se han invertido.

Aquí se encuentra la semilla de otra crisis financiera a medida que se hace cada vez más difícil financiar la deuda del gobierno de EE.UU., que sigue aumentando debido, entre otras cosas, al gasto militar cada vez mayor.

Se está planteando la cuestión de si una subasta del Tesoro, en la que venda nueva deuda, podría fracasar. Antes se consideraba prácticamente imposible, pero ahora se ve como una posibilidad. Ya ha habido señales de advertencia: la congelación del mercado del Tesoro en marzo de 2020 y un suceso similar, pero de menor envergadura, un año después.

Hay una serie de factores que influyen en el funcionamiento del mercado.

En primer lugar, está el propio tamaño de las demandas de financiación de la administración. En septiembre se emitieron más de 1,76 billones de dólares en bonos del Tesoro. Como señala el WSJ, esta cifra es 'superior a la de cualquier año completo de la última década, excluyendo la pandemia de 2020' y no es probable que disminuya.

Luego está la cuestión de quién comprará deuda pública. Los bancos han sido uno de los pilares del mercado, pero están empezando a replegarse.

Esto se debe a dos razones. La normativa introducida tras la crisis de 2008 para reforzar la base de capital de los bancos ha encarecido su tenencia de bonos. En segundo lugar, se ha producido una retirada del mercado tras el susto de marzo, cuando el Silicon Valley Bank quebró, junto con otros dos, debido a las pérdidas sufridas por sus tenencias de bonos del Tesoro al caer los precios.

Tres de las cuatro mayores quiebras bancarias de la historia de Estados Unidos se produjeron, entre otras razones, por la caída de los precios de los bonos en los que habían invertido fuertemente.

El Financial Times informaba de cómo el 'enorme endeudamiento del gobierno estadounidense' se sumaba al 'dolor del mercado de bonos', y citaba las declaraciones de Fahd Malik, gestor de carteras de renta fija de AllianceBernstein.

'Más que nada, los bancos no han acudido a comprar estos bonos del Tesoro. No hay compradores marginales, por lo que aumentan estos movimientos', afirmó.

Apuntando a los cambios subyacentes en el mercado, señaló que 'los datos económicos no deberían estar moviendo el mercado tanto como lo han estado haciendo'. En otras palabras, la reacción del mercado de bonos a los datos adversos es mayor de lo que habría sido en el pasado.

Otro factor es la retirada de la Fed. Como parte de su programa de endurecimiento de los tipos de interés, dirigido a intentar suprimir las luchas salariales de la clase obrera, ha ido reduciendo su tenencia de bonos del Tesoro.

Los cambios internacionales también están desempeñando su papel. Japón y China, que tienen superávits comerciales con Estados Unidos, han invertido grandes cantidades en el mercado del Tesoro estadounidense. Aunque todavía no han realizado reducciones significativas, se están retirando.

A esto hay que añadir la creciente preocupación por la estabilidad del mercado estadounidense, así como los continuos enfrentamientos en el Congreso sobre el techo de la deuda y el gasto público. Varios países, como China, Brasil y Arabia Saudí, se esfuerzan por reducir su dependencia del dólar para financiar el comercio internacional.

Esta confluencia de factores está creando las condiciones para una crisis significativa en el mayor y más importante mercado financiero del mundo, el de la deuda pública estadounidense. No es posible predecir cómo, cuándo y de qué forma puede surgir. Pero no hay duda de que la reacción, como demuestran la historia y la experiencia de 2008, será una intensificación de los ataques contra la clase trabajadora.

(Publicado originalmente en inglés el 10 de octubre de 2023)