Las actas de la reunión del 15 y 16 de junio de la Reserva Federal de EE.UU. revelan que hubo diferencias significativas entre los miembros de su órgano de gobierno sobre la dirección de la política monetaria en medio de una considerable incertidumbre sobre la trayectoria de la economía estadounidense.

Señalando lo que llamó un 'vigoroso debate', el Financial Times dijo que la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto 'mostró dos campos prevalecientes discutiendo sobre si la economía estadounidense estaba lista para una reducción más rápida de su programa de compra de activos de $120 mil millones'. El debate ocupará el 'centro del escenario' en los próximos meses, sugirió.

Las actas están redactadas en un lenguaje anodino, que no capta del todo el alcance de las diferencias, pero lo que ocurrió se desprende claramente del acta y de lo que siguió.

Las diferencias se centraron en dos cuestiones clave: la dirección de la política de tipos de interés y el momento en que la Reserva Federal debe empezar a reducir su programa de compras mensuales de activos, que comprende $80.000 millones de bonos del Tesoro y $40.000 millones de valores respaldados por hipotecas (MBS).

La Fed ha dicho que empezará a reducir el apoyo a los mercados financieros, iniciado en respuesta al casi colapso en marzo de 2020, cuando haya 'un progreso sustancial' hacia sus objetivos declarados de inflación del 2% y pleno empleo.

Según las actas, la norma del comité fue 'generalmente considerada como no cumplida, aunque los participantes esperaban que el progreso continuara'.

Además, señalaron que 'varios participantes mencionaron que esperaban que las condiciones para empezar a reducir el ritmo de las compras de activos se cumplieran algo antes de lo que habían previsto en reuniones anteriores a la luz de los datos entrantes'.

Sin embargo, esta apreciación fue contrarrestada por otros que instaron a ser cautelosos a la hora de leer demasiado en los datos actuales y que la información de los próximos meses proporcionaría una 'mejor evaluación de la trayectoria del mercado laboral y de la inflación.'

Sin embargo, en una concesión a los que presionan para que se acelere el paso a una política monetaria más estricta, las actas señalaron que 'como cuestión de planificación prudente, era importante estar bien posicionados para reducir el ritmo de las compras de activos, si fuera necesario, en respuesta a acontecimientos económicos inesperados'.

Las cuestiones se centran en si el nivel actual de inflación, que se sitúa en el 5 por ciento en el año hasta mayo, es 'transitorio' -como sostienen el presidente de la Fed, Jerome Powell, y otros- o si se convertirá en una característica permanente como resultado de los estímulos gubernamentales y monetarios -como advierten el ex secretario del Tesoro Lawrence Summers y otros-.

Las actas recogen que 'algunos' funcionarios dijeron que esperaban que la economía estuviera preparada para una subida de los tipos de interés antes de lo que se esperaba. Pero hubo un rechazo a esta valoración.

'Varios participantes enfatizaron... que la incertidumbre en torno a las perspectivas económicas era elevada' y esto implicaba 'una incertidumbre significativa sobre la senda adecuada para el tipo de los fondos federales'.

En la reunión, 13 de los 18 participantes revisaron sus proyecciones sobre los tipos de interés -el llamado 'diagrama de puntos'- indicando que esperaban que los tipos subieran en 2023, en lugar de 2024. Siete esperaban una subida el año que viene. En marzo, la mayoría de los funcionarios pensaban que los tipos se mantendrían en su tasa actual, cercana a cero, a lo largo de 2023.

En la reunión se anticipó que la revisión atraería la atención de los mercados financieros debido a la montaña de deuda corporativa sostenida por las políticas monetarias ultralaxas de la Fed. Señaló que 'sería importante subrayar que la función de reacción del comité o el compromiso con su marco de política monetaria no han cambiado.'

Powell siguió esta línea en su conferencia de prensa posterior a la reunión, diciendo que las proyecciones del 'dot plot' no eran una declaración de política futura y debían tomarse con un 'gran grano de sal'.

Sin embargo, tras la reunión, el presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, dijo que los tipos de interés podrían empezar a subir en 2022. El Dow cayó 500 puntos y el S&P 500 tuvo su peor semana en cuatro meses.

Tratando de contrarrestar el efecto de las declaraciones de Bullard, Powell dijo al Congreso que la Fed no subiría los tipos 'de forma preventiva' por considerar que el empleo era demasiado alto o por el posible inicio de la inflación. Las subidas de precios eran 'algo por lo que pasaremos', dijo, pero 'no deberían dejar mucha huella en el proceso inflacionario en curso'.

La caída de Wall Street apuntó a lo que se ha caracterizado como la 'trampa de la deuda' en la que se encuentra la Fed. En épocas anteriores, ya habría empezado a endurecer la política monetaria, aunque fuera en menor medida.

Pero es tal la magnitud de la deuda corporativa que se ha creado sobre la base de su oferta de dinero barato, que se remonta a su respuesta a la crisis financiera mundial de 2008, que la Fed teme que cualquier movimiento en esta dirección pueda desencadenar importantes turbulencias en los mercados.

La misma cuestión surgió en relación con las continuas compras de valores respaldados por hipotecas. Se les culpa de haber contribuido a alimentar la escalada de los precios en EE.UU., con un aumento de más del 13% en el transcurso del último año.

Estas opiniones se reflejaron en la reunión. 'Varios participantes consideraron beneficioso reducir el ritmo de estas compras más rápidamente... a la luz de las presiones de valoración en los mercados de la vivienda', señalaron las actas.

Estas opiniones se reflejaron en la reunión. 'Varios participantes consideraron beneficioso reducir el ritmo de estas compras más rápidamente... a la luz de las presiones de valoración en los mercados de la vivienda', señalaron las actas.

Sin embargo, claramente temerosos de cómo podría interpretarse esa medida, 'varios otros participantes' dijeron que el enfoque actual de una reducción proporcional de las compras de bonos del Tesoro y MBS era 'preferible'. Esto se debe a que estaba en consonancia con las comunicaciones anteriores y a que 'las compras de valores del Tesoro proporcionan acomodación a través de su influencia en las condiciones financieras más amplias'.

Wall Street dio el visto bueno a las actas y dos de los principales índices alcanzaron nuevos máximos históricos. El S&P 500 subió 0,3 puntos porcentuales y el Nasdaq Composite subió ligeramente, alcanzando también un nuevo récord.

El mercado de bonos también indicó que los inversores financieros esperan que continúe el flujo de dinero. A principios de año, los rendimientos de los bonos habían subido ante la expectativa de que la Reserva Federal pudiera endurecer la política monetaria. Pero ayer, los rendimientos del bono del Tesoro de referencia a 10 años se situaron en su nivel más bajo desde mediados de febrero como consecuencia de la compra de bonos debido a la preocupación de que las anteriores previsiones de crecimiento económico pudieran haber sido demasiado optimistas. (Los rendimientos y los precios de los bonos se mueven en direcciones opuestas).

La evaluación general en los círculos financieros es que el flujo de dinero de la Fed y otros bancos centrales va a continuar y las actas de la Fed, a pesar de las divisiones, no cambiaron eso.

Según Morgan Stanley, los cuatro principales bancos centrales del mundo, en Estados Unidos, Japón, Gran Bretaña y Europa, añadirán $13 billones a sus balances mediante la compra de activos para finales de 2022. La Fed está aumentando sus tenencias en $4 billones además de los más de $5 billones que ha agregado desde el comienzo de 2020.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 7 de julio de 2021)