Quienes se pregunten por qué la Reserva Federal de EE.UU. dio un giro repentino y drástico respecto a su anterior insistencia en que la política monetaria debía seguir siendo restrictiva, encontrarán algunas de las respuestas en el último informe anual del Financial Stability Oversight Council (Consejo de Supervisión de la Estabilidad Financiera, FSOC).

En su informe, publicado al día siguiente de la decisión de la Fed del miércoles, el FSOC detalla un número creciente de 'vulnerabilidades' que han surgido como consecuencia de la subida de los tipos de interés, cualquiera de las cuales, o en combinación, podría desencadenar una crisis financiera.

El FSOC, creado en virtud de la legislación Dodd-Frank a raíz de la crisis financiera mundial de 2008, está presidido por la secretaria del Tesoro estadounidense, Janet Yellen, e incluye al presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y al jefe de la Comisión del Mercado de Valores, Gary Gensler.

El informe comienza repasando la crisis bancaria de marzo que, a partir de la quiebra del Silicon Valley Bank, supuso tres de las cuatro mayores quiebras bancarias de la historia de Estados Unidos.

Aunque achacaba la culpa de la crisis a las 'malas prácticas de gestión del riesgo', sin explicar ni cómo las autoridades reguladoras permitieron que persistieran esas prácticas, afirmaba que los acontecimientos de la primavera 'pusieron de relieve que las actividades de los bancos de importancia sistémica no mundial pueden suponer un riesgo para la estabilidad financiera'.

También destacó la rapidez con la que se desarrolló la crisis, fruto de las nuevas tecnologías en el sistema bancario y en los medios sociales.

'Las retiradas masivas de depósitos bancarios no son nuevas', decía, 'pero la velocidad con la que fluyeron los depósitos de algunos bancos a principios de marzo no tenía precedentes'.

A pesar de estos acontecimientos, el informe afirmaba que el sistema financiero se había mantenido 'resistente' este año en medio del 'notable aumento de los tipos de interés'.

'Sin embargo', continuaba, 'aumentos adicionales de los tipos de interés de mercado incrementarían aún más los costes del servicio de la deuda para aquellos prestatarios con deuda a tipo variable o que necesiten refinanciar la deuda existente, además de reducir el valor de los instrumentos de renta fija existentes'.

En combinación con las medidas de los bancos para restringir el crédito, así como con la incertidumbre sobre las perspectivas económicas, esto podría dar lugar a 'riesgos potenciales para la estabilidad financiera si dan lugar a tensiones financieras entre las instituciones financieras y los inversores que se extiendan a otras instituciones financieras y al sistema en general'.

El mismo riesgo se derivaba de la creciente participación de instituciones financieras no bancarias en el sistema.

Por primera vez, el Consejo señaló los riesgos derivados del creciente uso de la inteligencia artificial (IA) dentro del sistema financiero, identificando su uso como 'una vulnerabilidad emergente'.

Por supuesto, el informe no hacía referencia a ella, pero esta caracterización de la IA es una confirmación de uno de los fundamentos centrales de la economía política marxista, a saber, que la crisis del capitalismo tiene sus raíces en la contradicción fundamental entre el crecimiento de las fuerzas productivas y las relaciones sociales basadas en la propiedad privada y el beneficio.

Con su misma introducción, la IA, que podría proporcionar enormes avances económicos, tiene el potencial de desencadenar una crisis.

El cambio climático, que las clases dominantes han dejado escapar porque la acción contra él afecta a la cuenta de resultados, también tiene importantes implicaciones financieras en las áreas de seguros y bienes raíces, en particular la disponibilidad de seguros de propiedad y accidentes (P&C).

El FSOC dijo que muchas compañías de seguros habían elevado sus primas o se habían retirado por completo, 'sobre todo en mercados geográficos de alto riesgo como California, Florida y Luisiana' y estos cambios en el mercado de P&C podrían afectar a los mercados hipotecarios y a los precios de la vivienda y 'generar potencialmente mayores efectos económicos indirectos'.

En su descripción de los riesgos financieros, el informe dedica una atención considerable al mercado inmobiliario comercial. Este mercado se ha visto afectado por dos factores: la subida de los tipos de interés y la disminución de la demanda de oficinas como consecuencia del cambio de las prácticas laborales. Esto último se debe al aumento del trabajo desde casa como consecuencia de la pandemia.

'Los elevados tipos de interés, los altos costes, la debilidad de las condiciones de los distritos comerciales centrales y los posibles cambios estructurales en la demanda de espacio de oficinas han aumentado la preocupación por el sector. El vencimiento de los préstamos [que deben refinanciarse a tipos más elevados] y la expiración de los contratos de arrendamiento en un contexto de escasa demanda de espacio de oficinas pueden tensar aún más las condiciones del sector de oficinas, lo que podría hacer que la tensión se extendiera más allá de este sector'.

La subida de los tipos de interés también ha incrementado el riesgo de crédito de las empresas no financieras.

En combinación con las medidas de los bancos para restringir el crédito, así como con la incertidumbre sobre las perspectivas económicas, esto podría dar lugar a 'riesgos potenciales para la estabilidad financiera si dan lugar a tensiones financieras entre las instituciones financieras y los inversores que se extiendan a otras instituciones financieras y al sistema en general'.

El mismo riesgo se derivaba de la creciente participación de instituciones financieras no bancarias en el sistema.

Por primera vez, el Consejo señaló los riesgos derivados del creciente uso de la inteligencia artificial (IA) dentro del sistema financiero, identificando su uso como 'una vulnerabilidad emergente'.

Por supuesto, el informe no hacía referencia a ella, pero esta caracterización de la IA es una confirmación de uno de los fundamentos centrales de la economía política marxista, a saber, que la crisis del capitalismo tiene sus raíces en la contradicción fundamental entre el crecimiento de las fuerzas productivas y las relaciones sociales basadas en la propiedad privada y el beneficio.

Con su misma introducción, la IA, que podría proporcionar enormes avances económicos, tiene el potencial de desencadenar una crisis.

El cambio climático, que las clases dominantes han dejado escapar porque la acción contra él afecta a la cuenta de resultados, también tiene importantes implicaciones financieras en las áreas de seguros y bienes raíces, en particular la disponibilidad de seguros de propiedad y accidentes (P&C).

El FSOC dijo que muchas compañías de seguros habían elevado sus primas o se habían retirado por completo, 'sobre todo en mercados geográficos de alto riesgo como California, Florida y Luisiana' y estos cambios en el mercado de P&C podrían afectar a los mercados hipotecarios y a los precios de la vivienda y 'generar potencialmente mayores efectos económicos indirectos'.

En su descripción de los riesgos financieros, el informe dedica una atención considerable al mercado inmobiliario comercial. Este mercado se ha visto afectado por dos factores: la subida de los tipos de interés y la disminución de la demanda de oficinas como consecuencia del cambio de las prácticas laborales. Esto último se debe al aumento del trabajo desde casa como consecuencia de la pandemia.

'Los elevados tipos de interés, los altos costes, la debilidad de las condiciones de los distritos comerciales centrales y los posibles cambios estructurales en la demanda de espacio de oficinas han aumentado la preocupación por el sector. El vencimiento de los préstamos [que deben refinanciarse a tipos más elevados] y la expiración de los contratos de arrendamiento en un contexto de escasa demanda de espacio de oficinas pueden tensar aún más las condiciones del sector de oficinas, lo que podría hacer que la tensión se extendiera más allá de este sector'.

La subida de los tipos de interés también ha incrementado el riesgo de crédito de las empresas no financieras.

'Si la calidad crediticia empeora significativamente, una posible oleada de impagos de deuda podría provocar grandes reembolsos en los fondos de inversión con importantes desajustes de liquidez y, a su vez, perturbar el funcionamiento de la comercialización de bonos. Además, tales impagos podrían tener un efecto cascada en mercados financieros más amplios'.

Sin embargo, el FSOC no formuló ninguna recomendación para evitar ese posible desastre. Se limitó a afirmar que las autoridades siguen 'vigilando los niveles de apalancamiento de las empresas no financieras, las tendencias en las valoraciones de los activos y las implicaciones de la posibilidad de un periodo sostenido de tipos de interés más altos para las entidades que regulan, con el fin de evaluar y reforzar la capacidad del sector financiero para gestionar graves pérdidas simultáneas'.

Aunque no es significativo en relación con el tamaño del sistema financiero en su conjunto, las dificultades en el mercado de criptomonedas también tenían 'el potencial de transmitirse a las empresas financieras tradicionales'.

El informe advertía de que el sector bancario se enfrentaba a un 'entorno difícil', que incluía 'tipos de interés más altos y preocupación por las perspectivas económicas y la calidad del crédito'.

Decía que había lecciones clave que aprender de las turbulencias de la primavera que podrían contribuir a reducir los riesgos para la estabilidad financiera que emanan de este sector.

Pero no dijo cuáles eran esas lecciones, aparte de pedir a los supervisores que se aseguraran de que los bancos mantuvieran un capital y una liquidez adecuados y contaran con prácticas sólidas de gestión del riesgo de tipos de interés.

Sin embargo, la principal conclusión que cabe extraer de la crisis de marzo es que el sistema regulador era prácticamente inexistente. En algunos casos, cuando se detectaron problemas no se tomaron medidas y el resultado fue que la Reserva Federal y otras autoridades financieras tuvieron que intervenir para garantizar a todos los depositantes no asegurados para que no se hundiera todo el sistema.

El informe daba relativamente poca importancia a los problemas en el mercado del Tesoro estadounidense, de 25 billones de dólares, afirmando que había mostrado resistencia en 2023. Esto fue bastante sorprendente dada la historia reciente, incluida la congelación del mercado en la 'carrera por el efectivo' de marzo de 2020, y los esfuerzos actuales del jefe de la SEC, Gary Gensler, por establecer una cámara de compensación central que gestione operaciones por valor de 1 billón de dólares adicionales en un esfuerzo por garantizar una mayor estabilidad.

En general, el informe del FSOC muestra que el sistema financiero es una especie de campo de minas en el que el desencadenamiento de cualquiera de las numerosas 'vulnerabilidades' creadas por la transición de un régimen de dinero prácticamente libre a tipos más altos podría desencadenar una crisis en todo el sistema. Este fue sin duda un factor clave que motivó el giro de la Fed en su reunión de la semana pasada.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 17 de diciembre de 2023)