La preocupación por la estabilidad del crédito privado y su potencial para desencadenar una crisis financiera a través de sus vínculos con las compañías de seguros ha llegado a las más altas esferas del sistema financiero estadounidense.

La semana pasada, el Tesoro de EE. UU. anunció que iniciaría una serie de reuniones con reguladores de seguros nacionales e internacionales a partir de este mes y hasta el verano. Esto «permitirá a los participantes analizar los recientes acontecimientos del mercado, los riesgos emergentes, las prácticas de gestión de riesgos y las perspectivas para el sector».

El centro de las preocupaciones del Tesoro es el crecimiento rápido, en gran medida opaco y no regulado del crédito privado y su entrelazamiento con las compañías de seguros, que han recurrido al crédito privado para tratar de impulsar sus rendimientos, así como con los bancos que las han financiado.

El director ejecutivo de JP Morgan Chase, Jamie Dimon, quien el pasado octubre advirtió sobre la presencia de «cucarachas» en el sistema financiero tras la quiebra de dos empresas respaldadas por crédito privado, ha vuelto a señalar los peligros emergentes en su carta anual a los accionistas publicada ayer.

«Creo que cuando se produzca un ciclo crediticio, lo cual sucederá algún día, las pérdidas en todos los préstamos apalancados en general serán mayores de lo esperado, en relación con el contexto», escribió. Afirmó que la inflación podría provocar un aumento de las tasas de interés, lo que actuaría «como la gravedad» sobre casi todos los precios de los activos, lo que llevaría a una «huida hacia el efectivo».

El auge y crecimiento del crédito privado es uno de los cambios más significativos en el panorama financiero desde la crisis financiera global de 2008. El mercado global de crédito privado se ha expandido de alrededor de 500 mil millones de dólares en 2008 a unos 3,5 billones de dólares en la actualidad.

Gran parte de esta expansión se debe a los esfuerzos de las compañías de seguros de vida con sede en EE. UU., junto con otras, por aumentar sus rendimientos en un contexto en el que las inversiones tradicionales en bonos del Estado y acciones de primera línea han resultado insuficientes. También se han producido movimientos en la dirección opuesta, con el capital privado dirigiéndose hacia el sector de los seguros.

El anuncio del Tesoro se produce tras una serie de acontecimientos que han sacudido el sistema de crédito privado y han puesto en duda su estabilidad. El pasado mes de octubre, dos empresas relacionadas con el sector automotriz, Tricolor y First Brands, quebraron, revelando sus vínculos con el crédito privado. A esto le siguió, en febrero, el incumplimiento de Market Financial Solutions, una entidad hipotecaria no bancaria del Reino Unido financiada en parte por crédito privado.

Lo más significativo ha sido la ola de redenciones de fondos de crédito privado, ya que los inversionistas buscan recuperar su dinero de algunas de las empresas más importantes del sector, entre ellas Blue Owl, BlackRock y Apollo, mientras que sus administraciones tratan de restringir el retiro de fondos.

El jueves pasado, Blue Owl reveló que se vio afectada por lo que el Financial Times denominó un «aumento gigantesco de las solicitudes de rescate en el primer trimestre», ya que los inversionistas intentaron retirar un total de 5.400 millones de dólares.

Las solicitudes de retiro representan el 41 % del fondo tecnológico de 3000 millones de dólares de Blue Owl y el 22 % de su fondo de crédito privado de 36.000 millones de dólares. Refiriéndose a las tendencias en todo el sector, el Wall Street Journal informó de que los inversionistas habían «retirado más de 11.000 millones de dólares de los fondos de crédito privado en los dos últimos trimestres».

El Journal señaló que Blue Owl, una especie de startup en Wall Street, se había convertido en un «ejemplo emblemático del crédito privado, y sus problemas plantean nuevas preguntas sobre cómo los gestores de fondos pueden capear las salidas prolongadas de capital». Destacó que su fondo más grande, Blue Owl Credit Income, era uno de los más importantes del sector.

El copresidente de Blue Owl, Craig Packer, emitió un comunicado en el que afirmaba que, si bien las percepciones del mercado habían impulsado la actividad, «los fundamentos de nuestra cartera» se habían mantenido «resilientes». Afirmó que existía una «desconexión entre el diálogo público sobre el crédito privado y las tendencias subyacentes de nuestra cartera».

Este tipo de declaraciones siempre se emiten porque, de lo contrario, como en este caso, se produciría una retirada masiva de fondos de la empresa. Si bien es posible que haya un elemento de comportamiento gregario en la solicitud de reembolsos, las preocupaciones sobre el crédito privado sí expresan problemas reales.

La principal de ellas es si las enormes inversiones que se han realizado en la financiación de empresas de software, con grandes cantidades de deuda, se verán muy afectadas por los avances en IA, que están socavando la rentabilidad de sus modelos de negocio.

Tras revelarse la semana pasada los niveles de reembolsos, de los cuales solo se atenderá una fracción debido a las restricciones impuestas por la empresa, las acciones de Blue Owl, descrita por el New York Times como «el nombre que alguna vez fue el más cotizado en el crédito privado», cayeron un 7 por ciento, lo que eleva la caída a más del 47 por ciento en lo que va del año.

Los riesgos financieros derivados del crecimiento explosivo del crédito privado se han incrementado ahora con la guerra de EE. UU. contra Irán y sus efectos secundarios a través de la inflación, no solo en el petróleo sino en todos los mercados de materias primas, las presiones sobre unas finanzas públicas ya al límite y la perspectiva de subidas de los tipos de interés, según un informe del Banco de Inglaterra (BoE) a principios de mes.

El informe del Comité de Política Financiera (FPC) del banco central señaló que, si bien el sistema financiero se había mostrado resistente hasta ahora, el impacto de la guerra «lastrará el crecimiento, aumentará la inflación y endurecerá las condiciones financieras».

«Es probable que esto interactúe con las vulnerabilidades identificadas previamente por el FPC en los mercados de deuda soberana, las valoraciones de activos de riesgo y los mercados de crédito de riesgo, especialmente en el crédito privado».

Se señaló que muchos mercados de deuda soberana, donde se compran y venden bonos del Estado, se han «caracterizado por un uso relativamente elevado del apalancamiento por parte de un pequeño número de fondos de cobertura que aplican estrategias similares en distintas jurisdicciones».

La similitud de las estrategias empleadas significaba que todos los fondos de cobertura muy involucrados reaccionaban de la misma manera ante un evento adverso, lo que aumentaba el riesgo de lo que el informe del BoE denominó una «liquidación desordenada de posiciones que provoca un salto hacia la iliquidez en los mercados principales».

Esto es lo que ocurrió durante la paralización del mercado de bonos del Tesoro estadounidense en marzo de 2020, cuando durante varios días no se encontraron compradores para los bonos estadounidenses, lo que obligó a la Reserva Federal de EE. UU. a intervenir de forma masiva con una inyección de alrededor de 4 billones de dólares.

El informe dejó claro que, debido a la interconexión de los mercados financieros y a la participación de un pequeño número de grandes fondos de cobertura, una crisis podría comenzar en cualquier lugar y luego extenderse por todas partes.

«Si el sentimiento de los inversionistas sobre las perspectivas de la deuda soberana se deteriorara abruptamente, el papel que desempeñan un pequeño número de fondos de cobertura apalancados en los mercados mundiales de bonos significaría que el estrés en un mercado importante de bonos soberanos podría extenderse a los demás».

En cuanto a la IA, el informe señalaba que tenía el potencial de aumentar la productividad y promover el crecimiento económico a largo plazo, pero destacaba que las valoraciones de las empresas tecnológicas estadounidenses centradas en la IA seguían siendo «particularmente elevadas». Lo que denominaba «reajuste de la IA», es decir, una caída en la valoración de mercado de estas empresas, «podría propagarse ampliamente por todo el sistema financiero y afectar a la economía real».

«El conflicto en Oriente Medio planteaba amenazas adicionales para las valoraciones de las empresas de IA, dada la naturaleza de alto consumo energético de la cadena de suministro de componentes clave y del funcionamiento de los centros de datos. Además, la interrupción de la cadena de suministro de elementos químicos y materiales clave podría actuar de manera similar como un cuello de botella en la ampliación de la capacidad de infraestructura».

El informe destacó el alcance del crecimiento de los mercados de crédito privado y advirtió que estos no habían sido puestos a prueba por «tensiones macroeconómicas en su etapa actual».

Señaló que las preocupaciones sobre «la opacidad, las metodologías de valoración y el deterioro de la calidad de los activos, amplificadas por el desajuste estructural de liquidez [una referencia al deseo de los inversionistas de tener acceso a corto plazo a sus fondos, que están inmovilizados en inversiones a largo plazo], fueron fundamentales en los recientes episodios de redención».

El informe concluyó que el sistema bancario del Reino Unido y, por extensión, el de otras economías importantes, tenía la capacidad de respaldar a los hogares y las empresas «incluso si las condiciones económicas y financieras llegaran a ser sustancialmente peores de lo esperado».

Pero, como dice el refrán: ¿No dirían eso acaso?

La evidencia en el mercado y del propio informe del Banco de Inglaterra es que hay un número creciente de posibles desencadenantes de una crisis mayor, cuyo peligro se ha visto agravado por la guerra contra Irán.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 6 de abril de 2026)