Las tormentas que azotaron Wall Street la semana pasada, lo que provocó una caída de 900 mil millones de dólares en el valor de mercado de las empresas de inteligencia artificial y de alta tecnología, han pasado —por el momento—.

Pero las fuerzas que las provocaron siguen intensificándose, preparando el terreno para otra erupción a mayor escala. Los informes y análisis de todo tipo confirman esta realidad de la vida financiera.

Las principales empresas de IA siguen invirtiendo en la expansión de la IA y el desarrollo de la capacidad computacional, acumulando deudas cada vez mayores a pesar de que las condiciones financieras se vuelven más difíciles y riesgosas.

Pero no pueden detenerse, porque hacerlo significaría quedarse atrás en la carrera por hacerse con una parte de la bonanza de ganancias por la que han apostado, incluso cuando los análisis indican que los ingresos generados por la IA no alcanzarán para cubrir todos los gastos de capital y asegurar un rendimiento suficiente.

Las enfermedades del cuerpo humano a menudo se manifiestan primero en las extremidades antes de afectar a los órganos vitales. Existe un paralelismo en el sistema financiero.

A principios de esta semana, el Financial Times (FT) señaló lo que se ha calificado como una “masacre” en el llamado mercado de bonos basura, particularmente en Europa.

“Una caída prolongada en los segmentos más riesgosos de los mercados globales de deuda basura está causando conmociones en los mercados crediticios, lo que lleva a algunos de sus inversionistas más activos a sufrir pérdidas considerables, a medida que los inversionistas pierden confianza en los prestatarios corporativos más vulnerables del mundo”, informó.

El rendimiento o tasa de interés de los bonos con calificación CCC —el nivel más bajo de la deuda basura— ha subido hasta el 21 por ciento en Europa y el 18 por ciento en EE. UU., frente a alrededor del 15 por ciento a principios de año.

Según un administrador de cartera anónimo de un gran fondo de cobertura estadounidense citado por el FT: “Es una verdadera carnicería. Todos tienen miedo de verse envueltos en la próxima crisis… mantenerse estable es lo nuevo”.

Las preocupaciones van más allá del mercado de bonos de alto riesgo y se extienden al desarrollo de la inteligencia artificial, que ha impulsado a Wall Street durante al menos los últimos tres años.

Las preocupaciones van más allá del mercado de bonos de alto riesgo y se extienden al desarrollo de la inteligencia artificial, que ha impulsado a Wall Street durante al menos los últimos tres años.

El mes pasado, el fondo de cobertura estadounidense Elliott Investment Management, con un valor de 80 mil millones de dólares, advirtió en una carta a los inversionistas, citada por el Wall Street Journal, que los mercados se estaban volviendo cada vez más parecidos a los de los “locos años veinte” y que “en este momento, prácticamente todas las señales de alarma que advierten de un mercado bajista sustancial en el futuro están sonando”.

La carta advertía que los acuerdos financieros circulares entre las empresas que desarrollan modelos de IA y las que construyen la infraestructura, el aumento de los gastos de capital financiados con deuda, el crecimiento de un movimiento en contra de la IA y la disminución de las expectativas respecto a la IA “podrían ser históricos, o al menos tan graves como cualquier mercado bajista de las últimas décadas”.

“Son tantos los factores que se han alineado para provocar este gran auge que bastaría con una perturbación en solo uno o dos de ellos para invertir este impulso, lo que llevaría a un desmoronamiento en cascada y que se refuerza a sí mismo de este mercado alcista y a un cambio abrupto del FOMO [miedo a perderse algo] al FOGO [miedo a ser arrasado]”, decía la carta.

El principal de estos factores es la posición de flujo de efectivo libre de las hiperescaladoras que financian la tecnología. El flujo de efectivo libre es lo que queda disponible después de pagar los costos del negocio y los gastos de capital. Inicialmente, este se mantuvo positivo, ya que empresas como Amazon, Google y otras pudieron financiar sus gastos de capital con sus reservas de efectivo.

Eso ya ha terminado. Fue uno de los factores que provocó la caída de las acciones de Alphabet (matriz de Google) la semana pasada, tras revelarse que su flujo de efectivo libre había sido de menos 9,1 mil millones de dólares en el trimestre de septiembre, en comparación con menos 5,9 mil millones de dólares en el trimestre de junio.

En total, los cuatro hiperescaladores más grandes —Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon— registraron flujos de efectivo negativos por 45 mil millones de dólares en el trimestre, en comparación con un flujo de efectivo positivo de 36 mil millones de dólares un año antes.

Esto significa que el desarrollo de la IA debe financiarse cada vez más mediante deuda o la emisión de nuevas acciones. Sin embargo, el giro hacia el financiamiento mediante deuda se da en condiciones muy diferentes a las que prevalecieron durante casi una década y media después de la crisis de 2008, cuando las tasas de interés se encontraban en mínimos históricos.

La captación de fondos ahora se da en competencia con los gobiernos de EE. UU. y de todo el mundo, que deben emitir nueva deuda solo para pagar los intereses de sus préstamos anteriores, lo cual representa una parte cada vez mayor de sus presupuestos.

Como explicó Ruchir Sharma, presidente de Rockefeller International, en un comentario publicado en el FT a principios de esta semana: “La reserva de capital disponible es más limitada de lo que era en los períodos de auge de finales de la década de 1990 y la década de 2000, porque esta vez las empresas deben competir con los gobiernos por el dinero”.

“Esto prepara el terreno para una rápida contracción de la liquidez”, continuó, señalando que es probable que la emisión de deuda relacionada con la IA supere los 600 mil millones de dólares en 2026, lo que representa un aumento de 10 veces con respecto a 2024.

Aún no ha llegado un “invierno crediticio” para las principales empresas de IA, pero hay indicios de que se avecina. El lunes, Oracle vendió bonos con una tasa de cupón —la tasa de interés que el prestatario se compromete a pagar sobre el valor nominal inicial del bono— de entre el 7 % y más del 8,5 %, en comparación con el 5 % al 7 % que tuvo que pagar en febrero.

El costo de asegurar a las principales empresas de IA contra el incumplimiento, a través de swaps de incumplimiento crediticio, está aumentando. El costo de asegurar la deuda de Alphabet es de poco menos del 1 por ciento del capital, a la par con el de México, cuya deuda se encuentra en el nivel más bajo de grado de inversión.

Un análisis de Bloomberg señaló que el mercado crediticio estaba dando señales tempranas de que se estaba acercando al límite de deuda que podía absorber.

Citó comentarios de Elon Musk en los que afirmaba que cientos de las llamadas empresas “neocloud” que prestan servicios de IA podrían quebrar porque no podrían refinanciarse, así como las advertencias emitidas por el fondo de cobertura Citadel de que incluso las empresas más grandes podrían verse atrapadas en problemas de deuda.

Un informe de la firma de investigación Gartner, que ya había advertido de que los ingresos por IA podrían quedar a billones de dólares por debajo de lo necesario para cubrir los gastos de capital y garantizar ganancias, señaló que el 80 por ciento de las empresas de “neocloud” podrían cerrar.

El análisis de Bloomberg señaló que, si bien no había predicciones de una crisis crediticia inmediata, en muchos sentidos eso no era lo relevante.

“La preocupación es que, con la necesidad de billones más en deuda en los próximos años, parece haber una desconexión cada vez mayor entre lo que los altos ejecutivos de Silicon Valley creen que se puede recaudar, lo que los financieros dicen que pueden ofrecer y lo que los administradores de fondos están dispuestos a aceptar”.

La próxima oferta pública inicial (OPI) de Anthropic, programada para finales de este mes y para la cual ya se ha publicado el prospecto, se ha calificado como un “indicador” para el mercado. Un reportaje del New York Times describió a Anthropic como un “pilar fundamental de la industria de la IA”, lo que implica que, si la OPI fracasa o no alcanza las expectativas, todo el sistema podría derrumbarse.

Ya han comenzado a surgir dudas: el gigante del capital privado Blackstone, uno de los principales pilares de la OPI, les ha dicho a los inversionistas que Anthropic podría no recibir una calificación de grado de inversión al salir a bolsa, contrariamente a lo que se había dicho anteriormente. La calificación es importante porque, si recibe algo inferior al grado de inversión, Anthropic quedará excluida de importantes sectores de capital, ya que a muchos fondos de pensiones y de seguros no se les permitiría realizar grandes inversiones en ella.

Si tiene éxito y alcanza un valor de mercado de 1,75 billones de dólares o más, esto podría desencadenar un nuevo auge de la burbuja de la IA, en medio del revuelo que lo acompaña. Pero el efecto solo sería profundizar las contradicciones del boom de la IA que ahora están saliendo rápidamente a la superficie.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 05 de noviembre de 2026)