Se avecinan nubes de tormenta sobre los mercados financieros mundiales a medida que la guerra de EE. UU. contra Irán entra en su quinta semana y los precios del petróleo siguen subiendo, junto con los de una serie de materias primas que dependen del petróleo y el gas, como los fertilizantes.

Incluso antes de que comenzara la guerra, ya existían crecientes preocupaciones sobre la estabilidad del sistema financiero. Estas se centraban en la financiación de las inversiones masivas en centros de datos de IA y en el papel del crédito privado en la financiación de empresas de software, cuyos modelos de negocio podrían verse gravemente afectados o incluso desaparecer por el desarrollo de herramientas basadas en la IA.

Durante las primeras semanas de la guerra, los mercados financieros, animados por las afirmaciones del presidente estadounidense Trump de que todo terminaría en unas pocas semanas y de que Estados Unidos ya había logrado la «victoria», no registraron movimientos significativos. Desde luego, no hubo nada parecido a los cambios que se produjeron en abril del año pasado, cuando Trump dio a conocer sus amplios «aranceles recíprocos» contra el resto del mundo.

En un intento por calmar a los mercados, Trump ha afirmado que las negociaciones están en marcha, que Irán está desesperado por llegar a un acuerdo y que la guerra terminará pronto. Pero a medida que se hacen cada vez más evidentes los preparativos para una ofensiva intensificada que implica el uso de tropas terrestres, estos esfuerzos están perdiendo fuerza.

Como lo expresó un artículo del Wall Street Journal, «los operadores dicen que cada vez le dan menos importancia a las palabras de los líderes y se inclinan más por información como los movimientos de tropas». O, como señaló un analista citado por el Financial Times (FT): «Los mercados podrían empezar a prestar menos atención a las declaraciones de la Casa Blanca y más a la situación de escasez de energía sobre el terreno».

La reacción del mercado al anuncio de Trump el jueves pasado de que iba a ampliar aún más su plazo para los ataques contra la infraestructura de Irán mostró el cambio de rumbo. El S&P 500 cayó un 1,7 % más, lo que elevó su pérdida total al 7 % en el mes. Tanto el NASDAQ como el Dow cayeron un 10 % desde sus máximos, lo que los situó en lo que se conoce como territorio de corrección. Todos los sectores del S&P 500 están en números rojos, excepto el de la energía y el petróleo.

Igualmente significativa fue la caída de los precios de los bonos, lo que elevó sus rendimientos. El oro también cayó, lo que indica que algunos inversionistas estaban vendiendo el metal para cubrir las pérdidas incurridas en otras áreas.

El equilibrio tradicional de la cartera es 60/40, es decir, 60 % en acciones y 40 % en bonos, pero esta combinación ha experimentado su peor mes desde septiembre de 2022, cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas de interés desde los niveles cercanos a cero, a los que se habían reducido con el inicio de la pandemia de COVID-19.

Según se informa, el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., valorado en 30 billones de dólares y que constituye la base del sistema financiero mundial, está mostrando signos de tensión a medida que la guerra se intensifica, en un contexto de indicios de una reducción de la liquidez.

Esto se refleja en el volumen de las operaciones que provocan movimientos significativos en el mercado. En un mercado líquido, ni siquiera las operaciones de gran volumen tienen un efecto significativo, lo que se compara con el efecto limitado de lanzar una piedra en un estanque profundo. Pero según JP Morgan Chase, el volumen de las operaciones que mueven los precios, la llamada «profundidad del mercado», ha caído casi tanto como lo hizo tras los anuncios arancelarios del «día de la liberación» de Trump.

La venta masiva y el endurecimiento de los mercados es un fenómeno global. El índice MSCI All Country World, que sigue tanto a los mercados desarrollados como a los llamados mercados emergentes, ha caído un 9 por ciento desde el inicio de la guerra. Un índice de bonos gubernamentales y corporativos ha caído un 2 %.

El aumento de los rendimientos de los bonos está ejerciendo presión sobre las finanzas de los gobiernos europeos, que ya se encuentran al límite.

El FT informó que los bonos gubernamentales de la zona del euro se «encaminaban hacia uno de sus peores meses de la última década, lo que empujaba los costos de endeudamiento de algunos países a máximos de varios años, a medida que los inversionistas se mostraban nerviosos por el efecto de la crisis de Irán en las finanzas públicas de la región».

En un discurso el viernes pasado, una destacada miembro del comité ejecutivo del Banco Central Europeo (BCE), Isabel Schnabel, dijo que «el espectro de la inflación ha regresado», y que el cambio se está produciendo más rápido de lo que «mucha gente» esperaba. Dijo que el BCE no «se precipitaría a actuar», sino que examinaría los datos en busca de efectos inflacionarios secundarios. En el lenguaje de los banqueros centrales, eso significa que se subirán las tasas en respuesta a las luchas salariales de los trabajadores afectados por el impacto de la guerra en su nivel de vida.

A medida que aumenta la fragilidad del mercado, en los círculos financieros se pregunta cada vez más: ¿qué podría desencadenar una crisis, posiblemente más grave que la de 2008? Uno de los candidatos es el mercado de crédito privado, que ha crecido a pasos agigantados durante la última década y media. Su tamaño se ha más que cuadruplicado desde 2010 y ahora se estima en 2 billones de dólares.

Ha cobrado protagonismo debido a las limitaciones impuestas por varias empresas de alto perfil a los reembolsos a los inversionistas que exigen la devolución de su dinero. Blue Owl, una de las empresas de crédito privado de mayor éxito en los últimos tiempos, puso la bola en juego el pasado noviembre cuando limitó los reembolsos y luego endureció las restricciones en febrero.

Desde entonces, le han seguido BlackRock y Apollo Global Management, entre otras. Las preocupaciones se desataron inicialmente por el colapso de las empresas relacionadas con el sector automotriz Tricolor y First Brands, de las que se descubrió que tenían vínculos estrechos con empresas de crédito privado. Esto provocó el comentario del director ejecutivo de JP Morgan, Jamie Dimon, de que donde se encuentra una cucaracha, significa que hay más.

Las preocupaciones se han visto agravadas por las cuantiosas inversiones de capital privado en empresas de software cuyos modelos de negocio se ven gravemente amenazados por el desarrollo de la inteligencia artificial. La firma financiera global UBS ha estimado que más de una cuarta parte del mercado de capital privado está expuesto a empresas vulnerables a la sustitución por la IA.

Hay indicios de que las empresas financieras «buitres», que buscan hacerse con activos baratos en momentos de quiebra y crisis, están oliendo sangre.

El lunes, el FT publicó un informe según el cual una de estas empresas, Strategic Value Partners, que gestiona 21 000 millones de dólares en activos, está buscando actuar. El fundador de la empresa, Victor Kholsa, declaró al periódico que se trataba de «la mayor oportunidad desde 2008».

El fundador de otra empresa similar dijo: «No se trata de unos pocos préstamos incobrables… Estamos en el mercado en este momento recaudando un nuevo fondo porque esta es la mayor oportunidad que he visto en mi vida».

En noviembre, el fundador de la importante firma de inversiones DoubleLine Capital, Jeffrey Gundlach, dijo que el mercado de valores de EE. UU. era el «menos saludable» que había visto en toda su carrera.

«La próxima gran crisis en los mercados financieros va a ser el crédito privado. Tiene las mismas características que el reempaquetado de hipotecas de alto riesgo en 2006», declaró a Bloomberg.

Otros están llegando a la misma conclusión. Este mes, una encuesta a gestores de fondos globales realizada por el Bank of America reveló que el 63 % identificaba el capital privado y el crédito privado como la fuente más probable de un evento financiero sistémico.

En un editorial del viernes, el FT llamó la atención sobre el «colapso muy público del crédito privado», señalando la acumulación de solicitudes de rescate, la exposición a empresas de software en peligro, la perspectiva de que las tasas de interés más altas afecten las valoraciones de los activos y desentrañen algunas de las prácticas más arcanas, los problemas con la solidez de los estándares de crédito y la dificultad para determinar el verdadero valor de los activos, e indicó que la guerra en el Medio Oriente solo podría empeorar la situación.

Afirmó que lo que denominó «los recientes titulares negativos» deberían «marcar el inicio de un reinicio saludable». Pero, dada la historia de las finanzas y el hecho de que no se ha hecho nada fundamental para abordar las causas de fondo de las crisis que estallaron en 2008 y nuevamente en marzo de 2020, la única conclusión que se puede sacar es que las posibilidades de que eso ocurra son nulas.

(Artículo publicado originalmente en inglés el 30 de marzo de 2026)